本周第三日（5 月最后一周倒数第三天），市场进入"全档逼近零下限 + 农商档剧烈反弹分化"极端形态。直贴端 100万以上 · 国股本月 0.30%（较 5/26 ↓25bp）创节后历史最低，已经接近零下限；1月底 0.30%（↑2bp）跨月端首次小幅反弹，与本月接近平价。但农商档 1月底单日 ↑51bp 从 0.49% 飙升至 1.00%，2月底 ↑28bp、3月底 ↑14bp、4月底 ↑4bp、5—6月底 ↑2—3bp ── 农商档全档大幅反弹，与 5/26 的"农商档跨月 ↓28bp"形成完全镜像。

最关键的解读是"配置盘已耗尽，开始出现极端分化"。短端跌至 0.30% 历史最低，反映国股+城商档买盘仍在压价；但农商档单日大幅 ↑51bp 反映该类型机构买盘力度急剧消退。两个趋势同时出现：（一）国股短端继续触底，逼近 0%（5/26 转贴 6月期已 0.01%）；（二）农商档跨月反弹至 1.00% 历史正常水平。"短端贴零 + 农商分化"是月末窗口效应被放大的结果——国股 / 城商有大量月末规模需求，但农商类机构已完成本月配置任务。

从 5/26 量价结构看，总成交 2,321.03 亿较 5/25 的 2,475 亿小幅回落；6M 银票成交 1,895.45 亿创节后纪录（占比 81.7%），商票成交 215.38 亿较 5/25 的 150 亿增长 44% ── 配置盘仍在大规模吸纳长久期、扩展至商票。农商行净买 +372 亿重回主导地位（5/25: 294），国有行 +308 亿持平，非银小幅 −15 亿。

国贴五大票据 5/26 收盘连续五日全线 ↓，6月期 0.01%（5/25: 0.10）── 已极度接近零下限，单日 ↓9bp；11月期 ↓0.54、10月期 ↓0.57、9月期 ↓0.35、8月期 ↓0.34、7月期 ↓0.20 ── 短端、中端、长端全部续探最低。这是"6 月开始低利率"的极端定价：市场认为 6 月利率会进一步下行至接近零的水平。

买盘需求强势，等待最后三天潜在的变盘。综合判断：（一）国股本月 0.30% 已极度接近零，进一步下行空间有限，但月末规模缺口持续，短期不必担心反弹；（二）农商档跨月 ↑51bp 是早期"变盘"信号，但仅限于农商档，未全面扩散；（三）转贴 6月期 0.01% 极度接近零下限，长端定价空间已经耗尽。

持票企业策略："短端历史最优 + 农商档分化"创造双重机会。本月（5月底）到期国股票：今早 0.30% 是节后历史最低，立即出贴锁定，剩余 4 天月末窗口可能进一步压制；本月（5月底）到期农商票：今早 1.00% 已反弹至历史正常水平，出贴时机较为合理；跨月（1月底起）国股：0.30% 与本月平价、5—6月底 0.70% 仍处低位，建议本周内全部锁定。