本周第二日，市场出现"翘尾失败 + 跨月端跳水"——5/25 的"全档狂涨"仅维持了一天。直贴端 100万以上 · 国股本月持平 0.55%（5/25 ↑15bp 全部回吐），但1月底单日 ↓27bp 至 0.28%——这是节后单日最大跌幅，跨月端正式跳水。农商档 1月底 0.49%、城商档 0.33%、中端档股份/城商 1月底 0.43%（↓28bp）、小票档股份/城商 1月底 0.83%（↓28bp），全档跨月端 ↓28bp 形成"统一暴跌"——这是平台对 6 月低利率环境的系统性重新校准。

最关键的信号链是"5/25 翘尾被市场快速证伪"——5/25 短端 ↑15bp 反映银行月末规模缺口加大，但仅一天即被买盘压回 5/20 历史低位 0.55%，说明配置盘力度远超月末规模缺口的释放。同时长端 5—6月底 ↓2—8bp 继续下探，"短端贴底 + 长端续探"的双向加速——5/25 转贴 6月期 0.10% 较 5/22 的 0.15% 又降 5bp，已经接近 0% 的极限水平。

从 5/25 量价结构看，总成交 2,474.93 亿与 5/22 的 2,478 亿几乎相同，6M 银票成交 1,657.86 亿（占比 67.0%），9M 银票 501.88 亿与 5/22 完全一致。国有 +290 / 农商 +294 / 非银 +28 三方共同净买，结构最为均衡：国有行从 5/22 的 670 亿大幅回落至 290 亿（−57%），农商行从 5/22 的 290 亿持平于 294 亿，国有行让位、农商行接力，与今日大票档跨月端 ↓28bp 完全对应。

国贴五大票据 5/25 收盘连续四日全线 ↓：11月期 ↓0.56、10月期 ↓0.59、9月期 ↓0.40、8月期 ↓0.42、7月期 ↓0.30、6月期 0.10% 再创节后新低。6 月期 0.10% 已极度接近零利率，转贴端预期 6 月低利率持续。

买盘依旧强势，票据利率再次下冲，需求短期未见顶。综合判断：（一）"翘尾"已被证伪，月末规模缺口被配置盘强势压制，短期不必担心利率反弹；（二）"跨月端 ↓28bp"已系统性反映 6 月低利率预期，跨月端利率重新接近月内低位；（三）转贴 6月期 0.10% 已极度接近零，长端难再大幅下行，但短端跟随下行压力仍存。预计今日 1M 国股在 0.50%—0.58% 区间运行，跨月端（1月底）将维持 0.28%—0.33% 区间。

持票企业策略："本月持平、跨月跳水"创造新的最优窗口。本月（5月底到期）：今早 0.55% 与 5/22 持平，仍是节后历史低位，建议今日内出贴；跨月（1月底起到期）：今早 0.28% 较 5/25 的 0.55% 大幅 ↓27bp，这是节后跨月端历史最低锁价，建议立即出贴，6 月初再下行空间已极有限（转贴 6月期已 0.10%）。