本周首日（5 月最后一周），市场出现月末翘尾"全档狂涨"——直贴端 100万以上 · 国股本月 ↑15bp 从 0.55% 跳至 0.70%，短端贴底连续四日（5/20—5/22）正式被打破。1—2月底 ↑15bp、3—4月底 ↑10bp、城商档全档 ↑7—15bp，中端档 10—50万小票 ↑13—35bp，跌幅最猛之后反弹最强。这是 5/20 史诗下跌后市场情绪首次大规模逆转。

最关键的反向信号：5—6月底 ↓2—3bp 至 0.73%/0.80% ── 国股长端不仅没跟随反弹，反而续跌。这意味着市场在月末窗口期对短端定价上调（反映银行月末规模缺口加大、买盘力度被迫减弱），但对 6 月开始的低利率环境仍坚定预期，与"4月信贷奇低、5月难言改善"的宏观逻辑完全一致。

从 5/22 量价结构看，总成交 2,477.57 亿创节后单日新高（超越 5/20 的 2,326）；6M 银票 1,611.85 亿仍是主体，9M 银票 501.88 亿创节后纪录（vs 5/21 的 87 亿增长 477%）── 机构正在大规模向长久期延伸，提前布局 6 月低利率环境。国有行净买 +670 亿创节后单日峰值（vs 5/20 高峰 424），接力农商行（5/22: 290，较 5/20 峰值 577 萎缩 50%）成为最大买盘。非银小幅净卖出 −15 亿，套利盘小幅获利了结。

国贴五大票据 5/22 收盘短端续跌、6月期再创最低：11月期 ↓0.61、10月期 ↓0.69（节后转贴端最低），6月期 0.15（较 5/21 的 0.25 又降 10bp）── 转贴端在长端"狂奔"，与直贴端今早长端 ↓2—3bp 完全同步。市场正在加速分化：短端翘尾、长端续探。

大行发力收票，票据利率再下，静待最后一周的翘尾。"翘尾"今早已经字面意义启动。综合判断：本周（5/25—5/30）短端利率大概率维持 0.65%—0.75% 翘尾区间，受月末规模缺口扰动；长端（5—6月底）继续下探，6月底破 0.70% 关口的概率显著上升。

持票企业策略："短端 vs 跨月"策略彻底分化。短端（本月、1月底到期）：今早 0.70% 较 5/22 的 0.55% 已 ↑15bp，月内最优锁价窗口已过，但鉴于月末翘尾或继续上行，建议本周内尽早出贴，避免等待"再下行"的低概率事件；跨月（5—6月底到期）：长端 0.73%—0.80% 仍在下探，建议持票观望至本周中后段，6 月初有望出现更低锁价点。