本周第五日，市场延续 5/21 V 反弹后的"震荡+分化"格局。5/21 日内呈现"倒 N 型"——平开 0.66% → 上探 0.68% → 回落 0.66% → 收盘 0.64%，尾盘比早盘还低 2bp，显示市场在反复试探后仍偏向下行。今早大票端本月 / 1月底维持 0.55% 锁定，但长端 5—6月底 ↓3bp 完全回吐昨日反弹，4月底 ↑2bp 形成"M 字"震荡 ── 5/21 长端反弹的可持续性被证伪。

从 5/21 量价结构看，总成交 1,861.70 亿较 5/20 的 2,326 亿大幅回落（−20%），6M 银票成交从 1,883 → 1,344 亿（−29%）显示配置盘吸纳力度边际减弱；但9M 银票 87.32 亿恢复成交（5/19—5/20 缺失），机构正在向更长久期延伸。三方共同净买入 +689 亿，但农商主导力度（577→366）减弱 37%，国有行回升至 274 亿（5/20: 424、5/19: 138 → 5/21: 274），双主力共振趋于平衡。

国贴五大票据 5/21 收盘再现"上下分化"：11月期 ↓0.65（短端续跌），9—7月期 ↑0.48 / 0.50 / 0.39（中长端反弹回升），6月期持平 0.25（连续两日未刷新最低）。这与今早直贴端"短端贴底 + 中段震荡 + 长端 ↓"的复杂结构对应 ── 转贴端不再单边领跌。

本周剩余时间震荡格局延续。综合判断：短端贴底已被三日确认（5/20、5/21、5/22 国股本月均 0.55%），月内继续下行空间有限；中长端在"反弹失败 + 转贴端配合"的双重作用下，今日大概率窄幅震荡。预计盘中足月双国在 0.62%—0.68% 区间运行，与昨日相近。

持票企业策略：最终决策窗口已到。下周即进入 5 月最后 5 个工作日（5/26—5/30），届时本月票（5月底到期）只剩 4—5 天残值，今日 0.55% 是月内本月票最现实的最优锁价；中长端（5—6月底 0.75%）已较 5/21 反弹完全回吐，未出现进一步走低趋势，建议本周内分批锁定；跨月票据（1月底 0.55%）与本月持平的局面在月底前难改变，"本月-跨月平价"将贯穿整个 5 月末。