本周第四日，市场在 5/20 史诗下跌后出现"日内 V 型反弹"——足月双国早盘 0.62% 触底后逐步回升，午后卖盘积极、市场供大于求，尾盘收于 0.66%。"短端贴底 + 长端反弹"的曲线结构今早正式呈现：大票端本月 / 1月底维持 0.55% 历史低位，但 3月底 ↑4bp、5—6月底 ↑3bp，中端档（10—50万）国股 3—6月底 ↑5—7bp 同步反弹。

从 5/20 量价结构看，总成交 2,326.28 亿再创节后单日新高（vs 5/19 的 1,827、5/18 的 1,378），6M 银票成交 1,883.81 亿占比 81.0% 再刷纪录；商票成交 221.47 亿较 5/19 的 103 亿翻倍——配置盘从国股扩散至全品类。农商行净买 +577 亿再创单日峰值（5/19: 455、5/18: 394），国有行 +424 亿大幅放量（5/19: 138），双主力共振。值得警惕的是非银从 +40 反转为 −59 亿——套利盘大规模获利了结，与 5/20 长端反弹标注完全对应。

国贴五大票据 5/20 收盘呈现"上下分化"：11月期 ↑0.66、10月期 ↑0.71、9月期 ↑0.47（短中端反弹），8月期 ↓0.47、7月期 ↓0.37（中长端续降），6月期收 0.25（节后转贴端最低）。转贴端长端反弹与直贴端今早 5—6月底 ↑3bp 完全同步，市场情绪从单边下跌转为分歧。

买盘仍强，票据利率触底反弹，本周剩余时间或陷入震荡。鉴于（一）4 月信贷数据奇低 + 5 月难言改善的宏观逻辑未变，短端不具备大幅反弹基础；（二）非银套利盘已大规模获利了结，短期内单边下行动力衰竭；（三）国有 + 农商单日净买 1,001 亿，吸纳力度仍强 ── 综合判断，本周剩余 5/21—5/22 两个交易日大概率在 0.55%—0.75% 区间窄幅震荡，短端贴底、长端小幅反弹的分化或延续。

持票企业策略："V 型反弹"提供了重新决策窗口。短端（1M—2M 国股 0.55%）已锁定节后历史低位，本月内持票者建议立即出贴，月底前继续下行空间有限；中长端（5—6月底 0.78%）已较 5/20 反弹 3bp，未出现进一步走低，宜分批锁定；小票档 10万内 1.50% 持平、长端 ↓1—10bp 小幅回吐，建议分两次出贴，跨月（1—2月底 1.16%—1.13%）已较 5/20 续降，可优先出贴。