本周第二日，市场出现关键结构性变化——大票端本月（5月底）报价仍锁定 0.75%，但1月底（跨月期限）首次跌出 0.75% 平台至 0.71%（↓4bp），收益率曲线在本月末窗口出现"短端粘住、跨月跳水"的扭转。这种结构通常意味着：市场认为本月剩余 12 天的不确定性较高，但6 月开始的低利率环境已被广泛预期，这与"4 月信贷奇低、5 月难言改善"的宏观判断完全一致。

从 5/18 量价结构看，总成交 1,378.42 亿较 5/15 的 1,230 亿继续放大；6M 银票成交 1,080.22 亿占总成交 78.4%，为节后单日新高，配置盘吸纳力度未减。农商行净买 394 亿与 5/13 并列节后单日峰值，国有行 93 亿持续低位。值得警惕的是非银净卖出扩大至 −16 亿（5/15: −3 亿）——套利盘正在加快锁定 6 月期限的低位收益，与转贴端 6月期跌破 0.40% 形成因果链。

转贴端 5/18 国贴五大票据 6 个期限连续两个交易日全线 ↓：6月期收 0.40%，较 5/15 的 0.48% 单日 ↓8bp，刷新节后转贴端最低记录；11月期 0.70%、10月期 0.75% 已与直贴端今早大票端长端形成"转贴更低 5—10bp"的领跌格局。直贴端跟随下行的压力仍在累积。

买盘依旧很强，票据利率维持低位盘整。整体看，短期震荡格局难改——这是接下来一周的核心节奏。预计今日 1M 国股仍维持 0.73%—0.75%（本月末窗口受月末贴现量影响有限），跨月（1月底起）已正式进入 0.68%—0.71% 新区间。

持票企业策略："看本月还是跨月"是今日策略的分水岭——若票据本月（5月底）到期，今日 0.75% 已是相对低位、建议尽早出贴；若跨月到期（6月起），今日 1M 报价 0.71%（已 ↓4bp）相对于昨日 0.75% 已是更好窗口，但鉴于转贴端 6月期 0.40%、空间打开，分批操作、观察次日跟进幅度更优。