本周首日，市场承接上周五全线 ↓ 节奏开盘——直贴端 100万以上 · 国股 5—6月底由 0.85% 静悄悄降至 0.82%（隐性 ↓3bp，平台未显示标注），中端及小票档维持上周五结构静态。最关键的信号来自转贴端：上周五国贴五大票据 6 个期限全线 ↓，6月期限收 0.48%——较 5/14 的 0.55% 又降 7bp，创节后转贴端新低，已显著低于 5/8 直贴端 1M 历史最低 0.55%。

从 5/15 量价结构看，总成交 1,230.20 亿（较 5/14 的 1,067 亿小幅放大），6M 银票 655.29 亿 + 9M 银票 283.51 亿，中长端配置盘依然活跃。国有行净买 131 亿 + 农商行 301 亿 = 合计 432 亿，农商行连续第五日主导。值得注意的是非银罕见净卖出 −3 亿——这是节后非银首次转为净卖出，反映部分套利盘开始锁定 6 月期限的低位收益，但相比国有 + 农商的 432 亿净买，仍是边际信号。

最重要的宏观变量：4 月信贷数据奇低。当一般贷款投放不振，银行通过买入票据来填补信贷规模，这是票据利率持续低位的根本原因；5 月信贷难言改善，意味着这一压制机制将贯穿本月，票据利率仍维持低位震荡——这是接下来 1—2 周市场的核心节奏。

预计今日 1M 国股将在 0.73%—0.78% 区间运行，长端（5—6月底）继续小幅 ↓；转贴端 11 月双国 0.72—0.73% 已与直贴端 1M 0.75% 出现倒挂（转贴更低），直贴跟随下行压力仍存。持票企业策略：不建议等待"破位下行"——若 4 月信贷数据已经如此疲弱，市场无新催化剂可期；今日 0.75% 已是相对低位，短端建议尽早出贴锁定，长端可分批操作。