本周第三日，市场进入"低位震荡"的真实写照——大票端 1M 持平 0.75% 不动，2M、3M 中端首次小幅 ↑3—5bp，省/市城商 6月底 ↓1bp 同时出现，呈现"短端粘住底部、中端微反、长端续吸"的复杂分化。10万内小票档全档归于平静，没有方向性 bp 变化——这是节后 8 个交易日来首次。

从 5/12 量价结构看，6M 银票成交 1,002.99 亿（占总成交 73.7%）── 中长端配置盘吸纳力度仍处高位；总成交 1,360.72 亿较 5/11 的 1,281 亿小幅放大。农商行 327 亿连续第二日稳居单日最大买家（5/11: 259 亿、5/12: 327 亿），国有行 139 亿。国有行从 5/8 的 594 亿高峰持续萎缩至 60—139 亿区间，主导力量已明确移交。农商行接力承担吸筹角色，构成本月余下时间利率的"底部支撑"。

国贴五大票据 5/12 收盘呈现"上下分化"：11月 ↑0.74、10月 ↑0.78（短中端反弹），8月 ↓0.61、7月 ↓0.58（中长端续降），与今早直贴端"中端 ↑、长端 ↓"完全同步。转贴端 11月双国 0.74% 与今早直贴端 100万以上·国股 1M 0.75% 形成稳定结构。票据利率进入低位震荡期，继续观察贴现量变化——这是接下来一周市场的核心节奏。预计 1M 国股将在 0.73%—0.78% 区间窄幅波动，无大幅突破任一方向的动力。

持票企业策略：今日 0.75% 仍为月中合理点位。短端（1M—2M）建议立即出贴，避免等待"再下行"的低概率事件；中长端（5—6月底 0.85% / 0.96%）配置盘吸纳意愿强、利率持续小幅 ↓，可分批锁定。月末前不太可能再现 5/8 的 0.55% 极端低点。